深度行业洞察

"YYDS"，再起飞

10月12日上午，银行板块再度迎来一波上涨行情。

工商银行、建设银行、中国银行在盘中股价均刷新历史纪录，工行最高触及8.43元，建行攀升至11.3元，中行上探6.98元。工行A股总市值达到2.997万亿元，建行为2.956万亿元。

（工商银行股价走势；格隆汇）

不仅是银行股。中国石油、中国移动、中国电信、长江电力、中国神华、陕西煤业、京沪高铁在上午同样呈现上涨态势，长江电力和陕西煤业的盘中价格已接近历史高位。

（长江电力股价走势；格隆汇）

有网友翻出2024年那句流行语，称这些巨无霸“每天不是创历史新高，就是在奔向历史新高的路上”，再次高呼“YYDS”的口号。

YYDS实际上是四类高股息资产的简称，包括银行（农业银行、中国银行）、运营商（中国移动）、电力（长江电力、华能水电）、石油煤炭（陕西煤业、中国海油）。

这几条主线汇聚在一起，占据了A股分红的大部分份额，也长期是保险资金和被动资金的基础配置。

这轮上涨并非仅一天的行情，下半年以来，资金对红利资产的兴趣持续升温。

银行板块自7月以来累计上涨近两成，工行、建行、中行轮流创下新高。拉长时间看，工行年初至今上涨8.38%，建行上涨24.45%，中行上涨24.42%，农行波动最大，年初至今仍为负值，但近60日也上涨了15.25%。

周期类股票的弹性更大，陕西煤业年初至今上涨34.49%，中国石油上涨19.49%，中国神华上涨24.67%，长江电力上涨11.95%。煤价、油价等价格变量叠加其高分红属性，使这几条线在震荡市中格外引人注目。

从分红表现来看，21家A股银行已披露2026年中期分红方案，合计拟派息超过2600亿元，其中15家提高了分红比例。

六大行的口径较为一致，分红比例从30%统一提升至31%，合计拟派息超过2200亿元，占整个银行板块中期分红的八成以上。对于习惯获取股息的资金来说，这是一笔可预期的现金流。

保险资金的态度更加明确。截至6月末，保险机构重仓银行股约549亿股，比去年底增加58亿股，增幅接近12%。上半年上市险企增配红利股合计2885亿元。9月财政部一份征求意见稿推动险资按FVOCI口径持有银行股，相当于为高分红资产又打开了一扇门。

基本面上也出现了边际变化。机构指出，国有行的营收增速从1.8%提升至9.4%，净利润增速从负0.1%转为正4.4%，二季度全行业净息差出现近年首次回升。息差不再下降，分红的稳定性因此增强。

具体到各行业，逻辑有所不同。长江电力依赖水电来水和电价机制，现金流充足，折旧到期后利润仍有释放空间。中国海油跟随国际油价波动，桶油成本保持在行业低位。中国移动的算力和云业务仍处于投入期，但派息比例逐年提高，运营商越来越像收租的生意。

但分歧在于，这是一次风格切换，还是阶段性的避险行为？

从指数层面看，下半年以来市场风格出现了明显偏移。截至10月9日，创业板指和科创50较6月底分别下跌29.9%和34.0%，同期中证红利上涨11.5%。科技成长板块估值受挫，红利资产表现稳健，跷跷板的两端各占一方。

尽管科技板块短期内承受了一定压力，但其修复弹性和中长期上涨潜力不可忽视。机构认为，正是在这种背景下，“哑铃策略”再次被推向台前——将高弹性的科技成长与稳健的红利底仓进行均衡配置，仍是当前兼顾防守与进攻的稳妥方案。

复盘近期市场表现，哑铃结构自7月以来确实跑赢了主要指数；尽管9月后板块内部开始出现分化，单边获取丰厚超额收益的阶段可能已经过去，但在当前约2万亿元左右的成交额区间内，市场正处在典型的存量博弈阶段，这恰好是哑铃策略容易发挥作用的温床。

回到盘面本身，今天这一幕更像是存量资金在震荡市中的选择。指数不涨、成交一般时，资金会流向确定性高的领域。红利资产的优势在于波动小，但指望它像科技股那样一年翻倍并不现实。打算入场的话，节奏和心态可能比选择哪只股票更重要，急不得。

本文来自微信公众号“格隆汇APP”（ID：hkguruclub），作者：哥吉拉，36氪经授权发布。